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据港交所9月29日泄漏，上海多宁生物科技股份有限公司（以下简称：多宁生物）向港交所主板提交上市肯求，摩根士丹利、好意思银证券及华泰海外为联席保荐东谈主。

招股书涌现，多宁生物确立于2005年，专注于为客户提供生物制剂产物从开发到贸易化全面顾问有筹备的一站式供应商。2019年至2021年上半年（以下简称：禀报期内），该公司的收入为9970万元（单元：东谈主民币，下同）、1.93亿元、5.96亿元及2.72亿元；同期激动应占净利润隔离为151.4万元、357.5万元、3085.7万元及-88.8万元。营收边界赶快膨胀，净利润较为波动。

自有产物盈利材干提高研发占比日益收窄

当今多宁生物琢磨两条主要业务线，一是生物工艺顾问有筹备，公司提供平淡的产物组合(包括试剂、耗材及开荒)，涵盖生物工艺的总计主要技艺;二是现实室产物和就业，主要为现实室研发提供产物(包括试剂、耗材及开荒)以及包括手艺开发、检测及考据就业在内的生物工艺顾问有筹备及现实室研发干系就业。公司主要就业制药公司、CRO/CDMO及科研机构。

反应在财务上头，生物工艺顾问有筹备孝顺营收隔离为8059.3万元、1.16亿元、3.48亿元及1.83亿元，占总营收的比例隔离为80.8%、86.8%、88.5%及85%；现实室产物及就业的营收隔离为1912.2万元、2554.2万元、6884.8万元及4065.7万元，占总营收比例隔离为19.2%、13.2%、11.5%及15%。生物工艺顾问有筹备边界执续膨胀，孝顺营收占总营收比例近九成。

左证智通财经APP了解，生物工艺顾问有筹备的增长背后，是多宁生物产物笼罩平淡，且产物组合日益丰富。适度2022年6月30日，多宁生物已提供逾200类产物及逾70类就业，其中自有产物收入孝顺由2019年的42.8%增至2021年的68.6%，2022年上半年增至76.3%，收入占比执续膨胀。与此同期，自有产物的毛利率从由2019年的31.4%增至2021年的46.1%，并上涨至2022年上半年的50.7%，自有产物营收赶快膨胀的同期，盈利材干大幅提高。多宁生物亦默示，公司瞻望改日将赓续专注于分娩自有产物。

值得温存的是，多宁生物增长能源在于其现存产物的质料能否进一步提高并开发及推出融入新手艺发明的新产物。而不管上述哪种形状，均需要研发参预的执续加多。

财报涌现，禀报期内，多宁生物的研发用度隔离为630万元、2020万元、3190万元及3000万元，隔离占总营收的6.3%、10.5%、5.4%及11.0%。跟着营收增长，公司的研发参预并莫得执续加多，研发占比呈现收窄趋势。

这对正处在发展阶段的多宁生物而言，并不是一个乐不雅信号。事实上，研发关于高手艺壁垒的医药行业而言必不行少。宇宙医药行业的研发开支总体呈现增长趋势，由2017年的1651亿好意思元加多至2021年的2241亿好意思元（复合年增长率为7.9%），并瞻望于2026年增长至3129亿好意思元（2021年至2026年的复合年增长率为6.9%）。在行业研发日新月异的情况下，多宁生物研发趋势逆势而行，对其增长而言可谓无益无利。

简言之，从研发参预来看，多宁生物自有产物的加多并不是靠研发，那么公司奈何快速提高自有产物呢？谜底或者与大手笔收购商量。

商誉高达6.6亿元大客户依赖症

为了执续诱骗客户，扩伟业务琢磨及公司的产物及就业组合，多宁生物已收购多家提供生物工艺顾问有筹备及╱或现实室产物和就业的公司，包括皆志生物工程、亮黑科技、金科过滤、熙迈检测、安拓想、楚博生物手艺及乐枫生物（统称为（已收购附庸公司））。与收购相伴的是，公司不休堆高的是商誉。适度2022年6月30日，公司的总钞票中约6.57亿元或22.1%由与其收购已收购附庸公司商量的商誉构成。

商誉居高不下，对多宁生物的琢磨放心性产生影响。一朝公司对已收购附庸公司改日现款流量的忖度低于其在前期的忖度，则公司存在商誉减值的风险，进而对其财务气象及业务出路变成不利影响。

此外，尽管多宁生物的客户数目执续加多，但收入的一大部分由少数客户孝顺。

2019年至2021年，公司的客户数目隔离为928家、1178家及1682家客户。2019年至2021年各年，约80%至90%的主要客户遴荐于次年与公司延续业务关系，客户关系踏实的原因，在于公司客户集中度较高，大客户依赖症。

与此同期，公司的来自主要客户的收入隔离销售总数的约83.1%、84.4%、78.0%。其中，来自五大客户于各个时间的收入隔离约为4650万元、9780万元、2.38亿元及1.03亿元，占其同期总收入46.6%、50.6%、39.9%及37.8%。药明生物集团为该公司的最大客户，禀报期内，公司对其销售额隔离为1520万元、5330万元、1.25亿元及6870万元，隔离占其总收入的15.2%、27.6%、20.9%及25.3%。

生物药物市集稳步增长增长笃定性较高

多宁生物的改日增长很猛过程上取决于中国及宇宙生物药物市集的市集边界及市集后劲。

左证弗若斯特沙利文的尊府，中国的生物药物市集从2017年的323亿好意思元稳步增长至2021年的635亿好意思元，期内复合年增长率为18.4%，瞻望于2026年将赓续增至1,252亿好意思元，2021年至2026年的复合年增长率为14.5%。

生物药物市集的稳步增长将进一步推动中国生命科学行业发展。尤其是，中国生物工艺顾问有筹备市集由2017年的10亿好意思元快速增长至2021年的51亿好意思元，2017年至2021年的复合年增长率为51.6%。

相应地，按收益计，中国生物工艺顾问有筹备市集的国产生物工艺顾问有筹备的比例由2017年的19.2%稳步增至2021年的26.4%。按2021年的生物工艺顾问有筹备产物收益计，多宁生物在中国脉土生物工艺顾问有筹备提供商中排行第四，市集份额约为1.6%。

弗若斯特沙利文瞻望中国生物工艺顾问有筹备市集于2026年赓续增至141亿好意思元开云体育(中国)官方网站， 2021年至2026年的复合年增长率为22.9%。在行业出路较为肃肃的布景下，多宁生物的增长笃定性较高。